一级市场爬回历史峰值的 57%，二级发现层还趴在 29%。这份报告只回答一个问题：差的那 28 个百分点是被什么吃掉的。
来源：DefiLlama Fees API（免密钥公开接口）、BSC 公共节点 RPC、BscScan 已验证源码、Flap 官方接口 ｜ 全文只给数字与机制，不含任何买卖建议
过去几周我看到最多的错误比较，是把「一级距峰值还差 43%」和「一级比谷底涨了 192%」放在一段话里。这两个数一个从上面量、一个从下面量，读者没法比。这份报告全程只用一把尺子：占自己历史峰值的百分之多少。下面这张图另外叠了一层：柱子是每月的绝对手续费，曲线是两条轨道各占当月合计的比例。
看柱子知道盘子多大，看曲线知道钱分在哪一边。2025-01 二级拿走 65%；2026-08 一级 51.3%、二级 48.7% —— 两轨十九个月来第一次换位。二级已剔除 pump.fun 主站与 Jupiter。
一级市场已经爬回自身峰值的 56.5%，二级发现层只有 28.6%。
两条轨道在 2025 年 1 月同时见顶，之后一起塌。区别在 2026 年 6 月之后：一级 19.3% → 56.5%；二级 14.2% → 28.6%，而且二级这个位置还低于它自己 2026 年 1 月的 30.5%。换成「各占当月合计」看：2025 年 1 月二级拿走 65%，2026 年 8 月只剩 48.7%。
绝对金额放在一起更直观。2025 年 1 月，二级发现层一个月收 3.026 亿美元手续费，是一级市场（1.614 亿）的 1.9 倍 —— 那时候钱主要在「找币」这一端。到 2026 年 8 月，一级是 9,125 万，二级是 8,668 万，二级第一次比一级矮。
口径说明：一级 = DefiLlama「Launchpad」分类 Top60 加总。二级发现层 = Axiom、GMGN、Photon、BullX、Trojan、Maestro、BONKbot、DEX Screener、Banana Gun、fomo Wallet、tradeXYZ、Terminal、pump.fun 手机端等行情终端与交易机器人队列，已剔除 pump.fun 主站与 Jupiter，避免和一级重复计算。
这是最容易被跳过、但解释力最强的一条。一级市场的钱和二级市场的钱，来源根本不是同一个东西。
2026 年 8 月一级的增量，绝大部分来自 BSC 上的 Flap，而 Flap 的增长是纯吞吐量增长：发币量从 7 月的 23.8 万场跳到 8 月的 131.8 万场（5.5 倍），而每枚币贡献的手续费只从 7.55 美元变到 7.90 美元。拉长看，每枚币的变现能力八个月跌了 57%（2026 年 1 月是 18.38 美元）。
这批币几乎不进入二级市场。拿 2026-08-20 单日做切片：当天 Flap 发币 70,142 场，毕业 166 场（0.237%）；九天后流动性还有 1 万美元以上的 15 枚（0.021%），5 万美元以上的只有 1 枚（0.0014%）。当天全部发币九天后的总 FDV 只有 112 万美元，而用户那天付出去的手续费是 59.7 万美元。
换句话说：一级收了 59.7 万，给二级留下的可交易资产总共值 112 万。终端能从这 112 万里抽到多少？几乎是零。
必须带上的语境：约 2% 的毕业率是这类平台的常态（pools.trade 2.43%、Pons 2.37%），Flap 的 0.24% 低一个数量级不是因为币更差，是因为分母是机器造的 —— 发币成本只有 0.69 美元、无任何审核。Pons 一共发过 1,895 场，Flap 一天就发 7 万场。
2024 年的分工是：pump.fun 发币 → Raydium 提供池子 → Photon / BullX / Trojan 这些终端负责找币和下单，各收各的钱。到 2026 年，这条链上的每一环都被发行方收回去了。
| 平台 | 自建了什么 | 结果 |
|---|---|---|
| pump.fun | PumpSwap 自有池 + 手机端 App | 手机端 2026-08 收 356 万美元，是它自己的历史最高月 |
| Flap | 自带行情页 + 税分红 + Vault | 持币人拿分红，交易留在自家税池（30 天 Anti-Farmer 期禁止往部分 V3 池加流动性） |
| o1 | 自有交易终端 | 终端 30 天只有 $46,710，发射台是终端的约 40 倍 —— 自建终端没做起来，但发射台本身就在收 swap 费 |
更狠的是 pump.fun 2026 年 9 月 1 日生效的新费率：毕业后 PumpSwap canonical pool 的总费率随市值从 1.25% 单调降到 0.30%，越大的币越便宜。这条定价的唯一目的就是把大币留在自家池子里，不让它流到外面的池子和聚合器去。发行方越会留客，发现层能收到的过路费就越少。
把「二级发现层 −71%」当成一条平滑的下坡是错的。逐家看自己巅峰到现在的留存率，会看到一次彻底的世代更替。
蓝＝还剩 50% 以上，黄＝10–50%，红＝不到 10%。巅峰月在 2026 年的三家（fomo Wallet、tradeXYZ、pump.fun 手机端）是新一代，它们的巅峰就是现在。
| 这一代 | 代表 | 现在还剩自己巅峰的 |
|---|---|---|
| 2024 年的 Telegram 机器人 | BONKbot、Banana Gun、SolTradingBot、Maestro | 0.1% – 9.4% |
| 2025 年初的高速终端 | BullX、Photon、Trojan、moonshot.money | 0.0% – 2.9% |
| 撑住的两家 | Axiom、GMGN | 32.0%、54.2% |
| 2026 年的新一代 | fomo Wallet、tradeXYZ、pump.fun 手机端 | 巅峰就是现在，但盘子只有 1,109 万 / 733 万 / 356 万 |
结果是集中度反向抬升：二级发现层的前两名合计份额从 2025 年 1 月的 46.0% 升到 2026 年 8 月的 62.2%。这不是一个还有位置的市场，是一个刚刚洗完牌、赢家已经站定的市场。Axiom 34.3% + GMGN 27.9%，两家合计 62%。
对做发现类产品的人，这一条比「−71%」重要得多：掉队的不是「终端」这个品类，是那一批只做「更快下单」的终端。活下来的两家都做了别的事 —— GMGN 做的是跟单与地址标签，Axiom 做的是一体化交易前端与做市返佣。纯速度已经不值钱了，因为速度这件事所有人都做到了。
那批终端队列几乎全是 Solana 原生。而一级市场 2026 年的增量，主要不在 Solana。
口径：多链协议按所在链数平均摊分，因此各链相加等于赛道 30 天总额 9,603 万美元，不会重复计算。「30 天占累计」越高＝这条链的生意越新。
看最后一列「30 天占累计」，它等于「这条链的生意有多新」：
Robinhood Chain 值得单独说一句：它用 46 家发射台（比 Solana 的 43 家还多）拿到赛道第二的 30 天体量。台子多本身就是人气 —— 一条链上只有三五家台子，通常说明没人愿意来，而不是说明剩下的那几家很强。这也是为什么不能用「单台平均手续费」给公链排名：店少了平均自然高，它只反映集中度。
对发现层的含义很直接：这些新增的成交额发生在 Robinhood Chain、X Layer、Monad、BSC 上，而 2024–2025 那批 Solana 终端大多根本没接这些链。它们不是被打败的，是站在了没有人流的路口。
BSC 增量的主力 Flap 是税代币模型，它和抽成模型有一个本质区别，我把合约读完了：
代币合约 FlapTaxTokenV3 自己不分钱，攒够税之后调用每个代币独立的 TaxProcessor 克隆。分账写死在 TaxProcessorBase.sol 里：先按 feeRate 抽平台那一份，再把剩下的按「项目方钱包 / 销毁 / 加池 / 持币分红」四个桶分掉，合约强制这四项之和等于 10000。
| 代币 | 平台抽成 feeRate | 持币分红 | 销毁 |
|---|---|---|---|
| 牛来 | 10% | 90% | 0 |
| 我的女友景甜 | 10% | 90% | 0 |
| 孙小圣 | 10% | 67.5% | 22.5% |
| MarsCoin | 10% | 90% | 0 |
也就是说，用户交的税里 90% 回到持币人和销毁，只有 10% 归平台。这套模型把「交易产生的钱」留在了代币内部，而不是交给外部的终端和聚合器。一个只会转发订单的终端，在这条路径上没有任何位置可以站。
链上实测，逐币调用 feeConfig()：token 实现 0x024f18294970B5c76c0691b87f138A0317156422，TaxProcessor 实现 0x9fe67a78f05c6569db77e3f4d957ed67bddc9569，Dividend 实现 0x666c0a0e0cccb2305bc2d9aa6445c3ff076bb031。每个代币是各自的 EIP-1167 克隆，配置逐币不同。
| 原因 | 解释力 | 证据强度 |
|---|---|---|
| 一级的增量是发币吞吐，不产生可交易资产 | 最强 | 硬：单日 7 万场发币 / 0.021% 存活 / 九天后总 FDV 112 万 |
| 发行方自建池子与前端，把发现环节内化 | 强 | 硬：PumpSwap、pump 手机端月度、9 月新费率表 |
| 终端行业自身的世代更替 + 集中度抬升 | 强 | 硬：逐家留存率、前两名 46% → 62% |
| 增量在新链，老终端没覆盖 | 中 | 中：链维度数据硬，「哪家终端支持哪条链」未逐个核实 |
| 税代币模型改变了钱的流向 | 中 | 硬（机制）／中（规模）：分账已读源码，但只覆盖 BSC 这一块增量 |
没能核实的：各家终端的实际抽成费率变化（是否存在明显的价格战），以及钱包内置交易（币安 Alpha、OKX Web3、TP）分走了多少订单流 —— DefiLlama 对这部分要么不计、要么记在钱包名下。如果这两条成立，二级发现层的真实收缩幅度会比 −71% 更小一些，但结构性结论不变。
把上面五条倒过来读，就是这个市场现在缺的东西：
dailyFees，按 UTC 月聚合，口径日 2026-08-29，当日不完整故不计入。