这次用了哪些数据

• 时间：2010 年 7 月到 2026 年 10 月，日线，约 5,900 天。
• 价格和估值：Coin Metrics 的收盘价、市值、全网平均持币成本。
• 链上持有者数据：bitview.space（开源的比特币链上数据工具 Bitcoin Research Kit）。它能把全部比特币按“多久没动过”分成 63 段，算出每一段人群的平均成本。
• 分析师规则：整理了 Murphy、CryptoChan 两位 2021 年以来在 X 和 Telegram 公开发布的内容约 5,600 条，抽出能用数据计算的规则，逐条回测。
• 怎么验：
  • 每条规则在四轮周期里分别看，不只看“全部加起来”；
  • 只用前几轮的数字去推下一轮，看推得准不准；
  • 按年代拆开（2014-17、2018-21、2022-26），看规律是在保持、衰减还是反过来了。

关于文中引用的分析师观点： 本文检验的规则，有一部分来自 Murphy、CryptoChan 两位链上分析师公开发布的内容，这里标明出处。下面写到的“失灵”，多数是指旧的数字到了这一轮不适用，不是说方法本身错了。他们过去几次带日期的关键判断，事后对照如下：

这张表只是对照公开记录，本文关心的是方法能不能跨周期用。

01节奏还在：减半后约 530 天见顶

我们用固定规则从收盘价里找每一轮的顶和底，不靠人工挑：从历史新高往下跌超过 50%、而且跌了 150 天以上，才算一轮周期顶。这样可以排除 2013 年 4 月、2021 年 4 月那种牛市中途的大跌。

• 稳的：减半到见顶，后三轮都在 525~546 天。只用上一轮的天数推下一轮，第 3 轮差 21 天，本轮差 12 天。这是整项研究里最稳的一条规律。
• 不稳的：熊市长度。前三轮都是一年左右，本轮 267 天就到了最低点。如果照“熊市一年”去等底，会晚 3 个多月。

02幅度在缩小：顶不够疯，底不够深

• 每轮最热时的估值，只有上一轮的 69%~84%；最冷时的估值一轮比一轮高。
• 本轮是比特币历史上第一次，整轮熊市 MVRV 都没跌破 1：全网平均持币人从头到尾没有整体亏过。
• 所以“MVRV 跌破 1 才是底”“MVRV 过 3.5 就是顶”这类说法，本轮都没触发——底照样来了，顶也照样来了。

为什么会这样：市场越来越大，ETF、上市公司、长期持有的人越来越多，每一轮的狂热和恐慌都比上一轮弱。思路还对——贵了有风险、便宜了有机会；但“贵到多少、便宜到多少”的数字必须跟着周期重新算。

0337 条规则体检：什么留下了，什么失灵了

我们按类型把 37 条规则归了类：

倒计时为什么普遍失败

这类规则的天数区间，都是看着过去三轮画出来的。三个点，总能找到一个“刚好都对上”的区间；拿到第四轮，就对不上了。下面是几个例子：

还有一个容易被忽略的问题：有些规则的目标是“复苏期顶部”“小牛顶”，而这个顶在哪，往往是事后才认定的。目标可以挑，规则就永远不会错。我们回测时统一把目标定为“下一个回撤超过 15% 的波段高点”，所以结果会和作者自己引用的天数不完全一样。

04散户最常问的八个问题

问 1熊市是不是大约一年见底？

常见说法前三轮都是一年左右，所以顶部之后等一年就行。

数据怎么说本轮被打破。前三轮顶到底 406、364、366 天，本轮 267 天。用上一轮推本轮的底，差了 99 天。

问 2MVRV 跌破 1 才是真正的底吗？

常见说法价格跌到全网平均成本下面，所有人都亏，才是大底。

数据怎么说前三轮成立，本轮失效。

• 前三轮都跌破过 1，但都是提前跌破的：比真正的底早 102、26、149 天，那时价格还比最终的底高 87%、51%、42%。
• 本轮最低 1.10，从没跌破。一直等它的人，会错过整个底部。

问 3估值指标还能抓顶吗？

常见说法MVRV 过 3.5、或者 Pi 周期指标的两条均线交叉，就是顶。

数据怎么说最近两轮抓不到。

• 前两轮，估值最高点和价格最高点基本同时出现。
• 后两轮，估值最高点比价格顶早 8~10 个月。本轮 MVRV 最高 2.74 出现在 2024 年 11 月；到 2025 年 10 月价格见顶那天，MVRV 只有 2.29。
• Pi 周期指标：前两轮抓真顶误差在 1 天以内；2021 年抓到的是 4 月的中途顶，比真顶早 7 个月；本轮从没交叉。

问 4减半叠图能预测接下来怎么走吗？

常见说法把每轮按减半日对齐，本轮走到哪一天，就照着上一轮看接下来怎么走。

数据怎么说只能看大拐点，不能看路径。叠图看起来很像，主要是因为“都在长期上涨”。换成每 30 天的涨跌，各轮之间几乎不相关；本轮和上一轮的相关系数是 −0.02，等于没关系。

问 5矿工成本（挖矿电费线）是不是底？

常见说法价格跌到矿工生产成本，矿工不卖了，就是底。

数据怎么说不是固定的底。我们用难度估算矿工的综合成本，四轮真实底时价格分别是它的 0.22、0.42、0.80 和 1.58 倍。前三轮价格在成本线下面待了好几个月，本轮根本没靠近。

问 6长期持有者在卖，是不是要见顶了？

常见说法长期持有者开始派发就是顶；长期持有者亏本卖币就是底。

数据怎么说两条都太粗。

• “长期持有者开始派发”没有固定时间。 我们看的是“长期持有者手里的币最多的那一天”——过了这天，他们就开始净卖出。这一天出现的时间：

有的在减半前半年就开始卖，有的在减半后快一年才开始，时间完全对不上。“减半后约 160 天开始大派发”这种说法，四轮里只有一轮对得上。

• “长期持有者亏本卖 = 底”：2011 年以来出现过 47 次，熊市里反复出现，只能说明“在熊市里”，不能定底。

问 7涨了 40%，底就稳了吗？

常见说法离最低点反弹 40% 以上，底就确认了。

数据怎么说多数时候是，但有一次重要的例外。

• 规则：离当时的最低收盘涨 40%，而且最低点已经过去 90 天。
• 历史上 4 次触发，3 次对。唯一的错在 2014 年 7 月：涨了 40% 之后又跌破前低，再跌了 72% 才真正见底。
• 本轮在 9 月 28 日触发。

问 8下一轮顶在哪？

数据怎么说只能给量级，给不了具体日期。

• 时间：如果“减半后 525~546 天见顶”继续成立，下次减半预计 2028 年 4 月，那么下一个顶大约在 2029 年 9~10 月。这条只有 3 个样本。
• 高度：按最近三轮估值顶的缩小比例粗推，下一轮 MVRV 最高可能只到 1.9~2.3。只有 3 个比例，仅作量级参考。

05现在在周期哪里

我们把通过检验的规则，拼成了六个状态

只用上面通过检验的三类信号：底部区、底部确认、顶部风险。倒计时和已经失效的固定数字一律不用。每天只用当天和以前的数据判断，不偷看未来。

用历史回放检验：把 2012 年以来的每一天都按这套规则判一遍，看各状态之后一年怎么走。

2014~2026 年合计。相邻的天高度重叠，真正独立的段只有几段，只看方向。

• 四轮真实顶部那一天，规则给出的都是“顶部风险区”；
• 第一次进入“熊底区”，在真实底之前 1~5 个月；
• “底部确认”在真实底之后 2~5 个月。它不抓最低点，抓的是“最低点已经过去”。

已知的错，也写出来：

• 2014 年 7 月一次假的底部确认，之后又跌破前低，退回熊市。
• 2021 年 8~10 月一次 75 天的假熊市：4 月高点后跌了 53%，被判成熊市，10 月中旬才转回来，第二天就创了新高。当时市场里也普遍在喊熊市，规则同样分不出来。
• 这些阈值是在研究里定的，研究用的也就是这几轮，所以上面属于“样本内”回放。真正的检验从现在开始：网站每天记录状态，事后对答案。

本轮的底部确认信号

反方证据也摆出来：

• 经典的“短期持有者成本跌破长期持有者成本”本轮没出现。原因是熊市太浅，两条线根本没靠近。
• “过去一年亏的比赚的多”这条，历史上都在真实底前后 44 天内出现；本轮 9 月 15 日才出现，晚了 77 天。

6 月 30 日以来这条涨腿

按这个口径数：

• 本轮熊市只有 4 条跌腿：124,824 → 84,775；97,044 → 63,495；74,724 → 65,967；82,257 → 58,525（每条跌腿之间是一段反弹）。之前四轮熊市（2011、2013-15、2017-18、2021-22）分别有 12、15、11、10 条跌腿。跌得浅、跌得快，和“幅度在缩”是同一件事。
• 6 月 30 日至今是一条涨腿，还没断：

89 天线：我们每天的热币分析里有一条提醒——一条涨腿走过 89 天，就“只减不加”。依据是：2019 年以来走过 89 天的 5 条涨腿，全部在之后 2~38 天内见顶，过了第 89 天还剩的涨幅分别是 +39.7%、+0.9%、+7.4%、+7.7%、+12.9%，见顶后回撤 11%~19%。这条腿 9 月 27 日到了第 89 天，最高点（9 月 21 日）出现在第 89 天之前。

注意：89 天线放到 2010 年以来的全部数据里并不成立，只是 2019 年以后 5 次都这样。我们把它当“提醒”，不当规律。

当前读数（2026 年 10 月 11 日）

价格下方的成本线，从近到远：

和 8 月那期特辑对一下账

8 月 22 日那期《可能被忽略的真相：牛市启动在减半前 15 个月》，给过两个可以对账的判断：

周期层和宏观层怎么一起读

第 2 期特辑的结论是：宏观管节奏和风险，不管方向。这一期补上另一半：方向的底色看周期。

• 周期层（本期）回答“现在在周期的哪个季节”：熊末→牛初，方向上不急于看空。
• 宏观层（第 2 期）回答“这几周风险有多大”：实际利率急升、同时信用利差走阔时，即使周期向上，也要减仓。
• 涨腿（每天的热币分析）回答“眼下这一段走到哪了”：现在已过 89 天线，只减不加。

06这些话，以后可以不信了

仍然成立的（方向层面，样本只有 4 轮）：

• 减半后 525~546 天见顶；
• 低估区（MVRV 低于 1、价格低于 200 周均线的 1.5 倍）之后一年几乎都涨；
• 2018 年以后，高估区之后一年中位是负的；
• 收盘价从未跌破 CVDD；
• 不同持有时长人群的成本线交叉，能在底后 1~5 个月确认底部。

局限与声明

• 周期的独立样本只有 4 轮，所有结论最高只到“方向成立”，不是定律。
• 六个状态的规则来自本次研究，历史回放是样本内检验；样本外检验从 2026 年 10 月开始。
• 6 月 30 日的 58,525 是截至目前的最低收盘。之后只要收盘跌破它，本文“底部已确认”的判断作废。
• 链上成本数据来自 bitview.space，按链上一笔笔未花费的币（UTXO）计算。Glassnode 等付费平台多按地址或实体计算，同一条成本线会差几千到一万美元。本文比较的是结构和时间，不比具体数值，所以本文数字和两位分析师图上的数字可能不同。
• 分析师规则按公开内容整理，回测时统一了目标口径（下一个回撤超过 15% 的波段高点），结果可能和作者自己引用的天数不同。
• 本文是市场结构研究，不构成投资建议，不代表作者实际持仓。